專注木箱包裝領域二十年

全球重型產(chǎn)品智能循環(huán)包裝服務商

　　目前，中國市場上應用最廣泛的是紙質(zhì)包裝和塑料包裝產(chǎn)品，其次是金屬包裝和玻璃包裝。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，紙包裝、塑料包裝、金屬包裝和玻璃包裝合計實現(xiàn)營業(yè)收入9433.74億元，紙和紙板制造占整個包裝主營業(yè)務收入的39.66%，其次分別為金屬包裝、塑料包裝和玻璃包裝，分別占比31.51%、19.99%和8.85%。

　　中國包裝行業(yè)細分市場營銷占比

　　一、格局

　　中順潔柔，晨光文具，勁嘉股份）具備較強ToC定價能力，在通脹預期抬升與上游成本回落期，利潤有望持續(xù)超預期，且品類延展空間提供高估值基礎（衛(wèi)生巾，辦公文具，新型煙草）。紙包裝需求端受貿(mào)易摩擦影響較大，利潤端受益于上游原材料成本回落，景氣修復仍需等待。

　　1、 文具

　　高端產(chǎn)品空間增長空間較大，品牌化、高端化推動傳統(tǒng)文具客單價不斷提升。近年來，文具消費逐漸呈現(xiàn)品牌化、時尚化、個性化和高端化的趨勢。與海外市場相比，國內(nèi)公司利潤率與海外龍頭公司仍有提升空間，以按動式中性筆為例，從零售價來看，百樂公司在日本市場的定價為200日元，約為12.7元人民幣，無印良品定價為8元/支，而晨光文具的定價約為2.4元。隨著消費習慣的改變，以及龍頭企業(yè)對高端產(chǎn)品的積極布局，未來國內(nèi)企業(yè)有望扭轉目前中高端市場由海外品牌所主導的現(xiàn)狀，打開自身增長空間。對標百樂，國內(nèi)文具企業(yè)中，如晨光文具，在產(chǎn)品策略有著與百樂相似的發(fā)展策略，同時在研發(fā)領域投入、費用管控上更是有較大提升空間。雖科力普業(yè)務毛利率較低，晨光整體毛利率較難提升至百樂相近水平，但隨著未來公司精品文創(chuàng)業(yè)務持續(xù)推進，研發(fā)能力提升產(chǎn)品附加值，憑借晨光長期打造的品牌與渠道優(yōu)勢，有望推動毛利率持續(xù)上行，從而支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　我國零售文具主力價格區(qū)間與海外對比（元/支）

　　以美國市場作為參考，國內(nèi)辦公文具集采行業(yè)集中度提升空間較大。傳統(tǒng)辦公文具采購涉及耗材（如筆、筆記本等），辦公設備（如打印機等），辦用技術產(chǎn)品（電腦等），辦公服務（復印服務等）及其他用品等。美國辦公文具行業(yè)發(fā)展先于中國，出現(xiàn)了史泰博、歐迪、OfficeMax等龍頭企業(yè)，因此選取美國辦公文具行業(yè)作為參考對象�？紤]到2014年以后歐迪與OfficeMax合并、史泰博欲與歐迪合并最后終止協(xié)議等眾多因素，在觀察行業(yè)集中度變化時選取的時間區(qū)間為2009-2013年。在這5年期間，美國辦公文具三大巨頭——史泰博、歐迪和OfficeMax占據(jù)的市場份額從68%升至77%，其中史泰博以35%的市占率保持相對優(yōu)勢。對比來看，參考美國企業(yè)集中度趨勢，國內(nèi)辦公文具市場中的頭部企業(yè)（科力普、得力、齊心等）市占率較低，可以預計，在市場穩(wěn)定增長的前提下，龍頭企業(yè)憑借自身出彩的服務能力，過硬的產(chǎn)品力，以及高效的倉儲配送能力，有望推動未來中國辦公文具行業(yè)集中度進一步提升。

　　2、 生活用紙

　　生活用紙行業(yè)的逐漸成熟為龍頭企業(yè)提供發(fā)展空間，同時推動產(chǎn)品多元化研發(fā)進程。1988年至1992年期間，我國生活用紙中衛(wèi)生紙占比95%以上，而隨著居民消費水平的提高和對更高生活質(zhì)量的追求，生活用紙消費的主要產(chǎn)品結構發(fā)生了巨大的變化，餐巾紙、手帕紙、面巾紙的比重均有所提升。到2017年，衛(wèi)生紙比重降低至53.7%，面巾紙比重大幅提高，占比28.2%，生活用紙品類的豐富性和均衡性均大幅提升，市場對企業(yè)的研發(fā)能力提出了更高的要求。

　　2009-2020年中國生活用紙市場規(guī)模及預測

　　高毛利產(chǎn)品收入占比提升，助力業(yè)績持續(xù)提升。中順潔柔產(chǎn)品定位中高端、差異化，具有齊全的產(chǎn)品梯隊。Face、Lotion、自然木系列為公司主打產(chǎn)品，有較高毛利率，2018年銷售收入占比達到60%以上。較高毛利率的中高端產(chǎn)品線收入占比不斷提升，有望實現(xiàn)業(yè)績大幅提升。

　　自2015年起公司產(chǎn)品全面升級，持續(xù)研發(fā)投入增強公司競爭壁壘。2018年研發(fā)費用為1.08億元，同比增加30.01%。2018年7月23日公司推出“新棉初白”棉花柔巾，面向母嬰及女性消費者市場。2019年2月，中順潔柔公告宣布完成工商變更，經(jīng)營范圍新增衛(wèi)生用品、化妝品、無紡布制品、日用百貨，試水化妝品領域。公司在京東618期間獨家全球首發(fā)旗下衛(wèi)生巾新品朵蕾蜜，公司新品有望借助原有渠道和品牌知名度，快速推向市場，帶來新的利潤增長點。

　　2018年中順潔柔研發(fā)費用提升30.01

　　恒安國際：從衛(wèi)生巾單一品類拓展至衛(wèi)生巾、紙尿褲、生活用紙三大個人衛(wèi)生產(chǎn)品的布局。并通過收并購方式完成向化妝品、食品等領域外延拓展：1996年推出“安兒樂”嬰兒人紙尿褲業(yè)務；1997年進軍生活用紙行業(yè)，在湖南常德投資設立“恒安紙業(yè)”；1998年在香港聯(lián)交所上市；2002年收購吉安麗人堂日化公司，生產(chǎn)經(jīng)營化妝及洗滌用品，開啟第四條產(chǎn)品線；2008年2.6億港元收購親親食品51%權益（2016年拆分）。與此同時公司治理由粗放式家族管理向現(xiàn)代化管理制度演變，支持企業(yè)進一步發(fā)展。

　　金佰利：產(chǎn)品創(chuàng)新及品類擴張助力公司發(fā)展。20世紀70年代起，金佰利公司不斷剝離業(yè)績不佳的銅版紙業(yè)務，轉向產(chǎn)品研發(fā)及新品擴張，1968年推出Kimbies紙尿褲，開始進入嬰幼兒紙尿褲市場，隨后1975年上市WYPALL擦拭系列、1978年上市Huggies紙尿褲、1980年推出Depend成人紙尿褲品牌等，產(chǎn)品拓展不斷提升公司競爭力。

　　木漿價格回落利好中順潔柔。生活用紙成本中木漿原料占比50%-60%，漿價下跌擴大毛利空間，且4月增值稅降低+4月通脹提升，終端定價能力強、行業(yè)格局較好的必選消費品品類有望獲得超額利潤。行業(yè)延展性強、空間大，對比海外消費升級趨勢明顯，公司產(chǎn)品結構持續(xù)升級，估值有望提升。預計2019-2021年主營業(yè)務收入68.41、81.78、97.39億元，歸母凈利潤5.63、6.99、8.55億元。

　　3、煙標

　　煙草去庫存初步完成，行業(yè)重新進入補庫存階段，包裝需求恢復向上。煙草產(chǎn)量對應煙標需求量。1）2013-2015年由于卷煙增產(chǎn)等因素導致市場供過于求，煙草工商業(yè)庫存（尤其是工業(yè)庫存）一度累積攀升，2016年煙草銷量大幅下滑，高庫存問題凸顯，行業(yè)進入去庫存階段，煙標需求受到抑制，煙標企業(yè)的業(yè)績增速有所減緩。2）根據(jù)煙草專賣局數(shù)據(jù)，截止2018年9月，卷煙工商業(yè)庫存降至415.45萬箱，大致回到2014年合理水平。

　　全國卷煙工商業(yè)庫存變化（萬箱）

　　下游煙草產(chǎn)品結構變化，中高端、創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升。2016年，煙草銷量下滑中，經(jīng)典款銷量增長動力略顯不足。以高端卷煙“中華”品牌為例，“中華”香煙2016年銷量134.97萬箱，同比減少18.46萬箱，下滑約12%。主要原因是新品大量發(fā)布、提稅順價過程中，經(jīng)典品牌的配套維護措施不到位。2017年，煙草公司前期發(fā)布的新品逐步取得成效，同時創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻增量。配合去庫存的階段性成果，產(chǎn)品結構優(yōu)化轉變推動了2017-2018年煙草行業(yè)銷量的回暖。

　　新品推出力度加強：根據(jù)中國煙草總公司披露的數(shù)據(jù)，自2012年至2017年7月，煙草行業(yè)供給上市615款新品。其中，2016、2017年分別上市171個、148個新品，相比于2012-2015的年均新品上市數(shù)實現(xiàn)翻番。2）新品中高端化：根據(jù)中國煙草總公司披露的數(shù)據(jù)，2012年至2017年7月，上市新品多集中在中一類、普一類、二類等價區(qū)，數(shù)量分別是155、126、140個。此外，超一類價區(qū)新品（每條零售價近千元）數(shù)量達到72個。1）我國煙草銷量結構中，一類、二類煙占比不斷提升。截止2018年9月，一、二類煙占比25%、17%，而2013年9月一、二類煙占比僅有18%、9%。2）煙草每箱銷售單價也在不斷提升，2013年箱均2.5萬元左右逐年提升至3萬元以上。

　　我國煙草銷量結構

　　4、 紙包裝

　　貿(mào)易格局變化背景下，包裝下游需求受到一定負面影響。1）運輸包裝：以瓦楞紙箱、木板箱為代表的運輸包裝，主要承載運輸途中的保護作用。出口下滑，直接會導致國內(nèi)運輸包裝需求的下滑。從行業(yè)競爭格局的角度看，瓦楞紙箱的集中度仍有巨大的提升空間，龍頭企業(yè)存在大幅機會，但是，在近期國際摩擦升級后，需求總量的受損預計將在Q3、Q4有體現(xiàn)。2）展示包裝：裕同科技的消費電子類訂單不少來自于全球大客戶，盡管公司大部分出口為保稅區(qū)轉口業(yè)務，不直接受加征關稅的影響。但是下游客戶銷售低迷、成本上行等問題，推動上游供應商訂單及利潤收到一定影響。而勁嘉股份等面向國內(nèi)需求的公司，在貿(mào)易格局背景下未收到直接沖擊。

　　中國貿(mào)易出口金額（累計值）

　　成本處于低位利潤彈性的邏輯依然成立，預計各紙包裝公司盈利能力會有同比提升。各類紙品紙價有所下滑，其中白卡紙下滑幅度較為顯著。目前國內(nèi)白卡紙出廠均價5100元/噸左右，遠低于去年年初6700元/噸的高價，上游成本下降不會快速全部傳導到下游定價，包裝類公司有望享受到其中一部分的利潤價值。

　　箱板紙、瓦楞紙價格變化

　　二、發(fā)展趨勢

　　以“長三角”、“珠三角”、“環(huán)渤海”為重點區(qū)域的包裝產(chǎn)業(yè)格局在相當一個時期內(nèi)將不會很快改變，仍將與區(qū)域經(jīng)濟同步發(fā)展。但隨著西部地區(qū)的大開發(fā)和東北老工業(yè)基地的振興，包裝行業(yè)發(fā)展整體不平衡的狀況將會有明顯的改變。這對“三大板塊”的優(yōu)秀包裝企業(yè)來說是一次擴張和發(fā)展的機遇。

　　向整體性、系統(tǒng)性方向發(fā)展傳統(tǒng)意義上的系統(tǒng)包裝方案如買包材送機器等，隨著市場的成熟，不能提供完整解決方案的供應商由于不能系統(tǒng)性降低包裝成本，在客戶方面的議價能力將會被削弱，包裝企業(yè)需要整體性、系統(tǒng)性的包裝方法。

　　隨著國內(nèi)外發(fā)展環(huán)境變化和整個經(jīng)濟素質(zhì)性、結構性矛盾疊加的影響，我國包裝行業(yè)將進入一個關鍵發(fā)展時期，即黃金發(fā)展期到問題多發(fā)期階段。長期存在的產(chǎn)能過剩、過度依賴能源資源消耗、自主創(chuàng)新能力弱、企業(yè)競爭能力不強、產(chǎn)業(yè)規(guī)模與經(jīng)濟效益不相稱等結構性和素質(zhì)性等缺陷將會越發(fā)明顯，這將導致近幾年區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整不可避免。結構調(diào)整是個大浪淘沙的過程，也是優(yōu)化、重組的過程，也是優(yōu)勢企業(yè)騰飛的時機。

　　隨著《推進快遞業(yè)綠色包裝工作的實施方案》出臺，在電商、快遞、外賣等行業(yè)率先限制一系列不可降解塑料包裝使用的相關實施方案，并且督促地方特別是城市加大落實的力度。對包裝業(yè)來說，貫徹綠色理念，就是要落實好“十三五”規(guī)劃中“堅決反對過度包裝”的總體要求以及包裝產(chǎn)業(yè)轉型發(fā)展指導意見中實現(xiàn)“傳統(tǒng)生產(chǎn)向綠色生產(chǎn)轉變”的具體目標，“綠色、低碳、環(huán)保”將是未來包裝行業(yè)發(fā)展的主軸。

　　預測到2023年，中國包裝行業(yè)的銷售收入將突破2萬億元，達到20916.28億元，利潤總額達到1334.77億元。

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